11月21日高杠杆炒股，易思维(杭州)科技股份有限公司(以下简称“易思维”)即将上会，距离其6月递交申请刚过去五个月。
这家头顶“中国汽车制造机器视觉市占率第一”光环的企业，拟募资12.14亿元用于扩产与研发，其IPO进程快则快矣，但过程却颇为坎坷，不仅停留在“已问询”阶段日久，因财务资料过期中止审核，还于今年7月被抽中首发企业现场检查。
银莕财经注意到，随着招股书和问询回复的披露，其业绩增长依赖政府补助和税收优惠、应收账款与存货高企、实控人与早期投资人IPO前密集套现等问题也被逐一摊开。如今上会在即，一场关于“硬科技”成色与持续经营能力的拷问仍持续在易思维身上展开。
01
扭亏在Q4，盈利全靠税收优惠和政府补助
公开资料显示，易思维主营汽车制造机器视觉设备的研发、生产及销售,公司主要产品有视觉检测系统、视觉引导系统、视觉测量系统等。业绩来看，持续增长，比较亮眼。
2022年，易思维实现营收2.23亿元，归母净利润611.86万元。2023年，营收增至3.55亿元，同比大幅增长58.98%；归母净利润跃升至6105.67万元，同比激增853.54%，实现双增突破。2024年，营收3.92亿元，同比增长10.58%；归母净利润8564.23万元，同比增长40.01%。
到2025上半年，公司营业收入达1.25亿元，同比增长13.01%；归属于母公司股东的净利润-485.51万元，同比增长46.79%。
但公司的盈利实际是靠税收优惠和政府补助堆砌起来的。招股书中明确指出，2022-2024年及2025上半年，易思维累计获得税收优惠达1.05亿元，累计获得产业扶持资金、各类研发课题政府专项补贴资金等达4882.68万元，两项合计为1.54亿元，占同期累计归母净利润1.48亿元的104.05%。
尤其是2024年，公司获得的税收优惠3404.14万元、政府补助2150.63万元，占当年归母净利润8546.06万元的比例高达65%。剔除补贴后，2024年，易思维主业实际盈利仅4632.04万元。
业务结构的单一化进一步放大了持续经营风险。报告期内，公司在汽车制造领域收入占比持续超93%，2024年更是达到96.68%，与结构性产能过剩的汽车行业深度绑定。国家统计局数据显示，2024年我国汽车制造业产能利用率为72.2%，虽仍处于合理区间，但已较上年下滑2.4个百分点，下游车企纷纷缩减资本开支，直接导致易思维2024年营收增速从2023年的58.98%骤降至10.58%。
尽管公司宣称拓展轨交、航空领域，但2024年相关收入合计仅1420万元，占比不足4%，远未形成第二增长曲线。
实际上，前三季度，公司依然未能扭亏，虽实现营收2.04亿元、同比增长12.87%，但归母净利润仍亏损717.55万元。
02
议价权偏低，存货周转不及同行
前三个季度亏损，到第四个季度才扭亏，实际是易思维在产业链上的话语权偏低的结果。招股书显示，截至2024年末，应收账款及合同资产合计2.31亿元，占营收比例高达58.77%，大量营运资金被下游客户占用。
银莕财经注意到，易思维报告期内逾期金额从4485万元升至7893万元，2025年6月末仍有5154万元逾期。大客户哈工智能2025年6月末欠款1419万元，四个月仅还款14.6%；上海鑫燕隆、安徽巨一(688162.SH)等则长期位列逾期名单。公司所谓“客户内部流程长”的解释，侧面反映公司议价权偏低。
值得一提的是，易思维存货跌价计提缺乏统一且透明的标准，其对1-2年库龄存货计提30%跌价准备、2-3年库龄计提50%，既未在招股书中说明该比例的测算方式，也未披露相关数据以支撑其合理性。反观同行，思看科技(688583.SH)在2024年年报中明确，1-2年存货跌价计提比例为20%、2-3年为40%，依据是“近三年该库龄段存货平均减值率18.7%+本年度下游需求下滑5%的调整系数”；凌云光(688400.SH)则采用“阶梯式递增+单项测试”双重标准，1-2年计提25%、2-3年计提45%，同步披露了“各库龄段存货历史销售周期(1-2年存货平均6个月可售出，2-3年存货需12个月以上)”作为支撑。
存货管理的低效同样值得关注。2025年6月末，公司存货账面余额1.66亿元，较2024年年末1.50亿元存货增长10.67%，达到近三年来的峰值。
对比同行而言，易思维存货周转效率远低于同行。比如：2024年，凌云光的存货周转效率达到了3.54，奥普特(688686.SH)为2.21，均值为2.87，而易思维仅0.79。
03
产能逐年降低，又拟募资扩产
实际上，2025年6月递交申请以来，易思维的IPO进程就颇为坎坷。
6月27日公司进入问询阶段，7月被抽中现场检查，曾因财务资料过期中止审核，直至11月13日才披露第二轮问询回复。尽管2025年监管强化“申报即担责”后，16家被抽中检查企业暂无撤单案例，但历史数据仍具威慑力——2023年抽查企业终止率82.35%，2024年达50%，现场检查聚焦财务真实性、内控规范性等核心领域，恰好直击易思维的薄弱环节。
值得一提的是，公司重要股东国投创投因对赌触发，于2024年末至2025年初转让全部5.8%股份，1.53亿元套现离场；实控人郭寅则在半年内通过四次股权转让变现3000万元，累计套现超7800万元。
此外，2025年4月《股东协议》仍含对赌恢复条款，直至11月才补签终止协议，叠加员工支付宝收款被骗200万元的内控漏洞，治理规范性引发市场关注。
银莕财经注意到，IPO中12.14亿元的募资计划与公司现状形成强烈反差。此次募资拟用于产业化基地、研发中心建设及补充流动资金。但现实是，2022年-2024年，公司产能实际在逐年下降，到今年上半年才略有回升。但就在产能下降的情况下，同期公司产能利用率并不高，且存货积压至近三年峰值。
在这样的背景下高杠杆炒股，公司IPO项目建成后预计将实现年产2195套视觉检测系统、230套视觉测量系统、3000套视觉引导系统、30套轨交运维系统及350套其他产品的生产能力，届时新产能如何消化，又是摆在易思维面前的新挑战。
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